ETF : réplication, frais, écarts de suivi

Comment ça fonctionne

Un ETF suit un indice. Il ne cherche pas à sélectionner les bonnes valeurs : il détient l’indice, ou son équivalent économique.

La réplication physique consiste à acheter les titres composant l’indice. Transparente, simple, elle devient coûteuse sur les indices très larges, d’où des techniques d’échantillonnage.

La réplication synthétique repose sur un contrat d’échange avec une contrepartie bancaire, qui s’engage à verser la performance de l’indice. C’est ce mécanisme qui permet de détenir, à l’intérieur d’un PEA, l’exposition à des indices américains ou mondiaux qui n’y seraient pas éligibles en direct. Le risque de contrepartie est encadré réglementairement et généralement collatéralisé, mais il existe.

Les trois chiffres à regarder

Les frais courants, de l’ordre de 0,05 % à 0,50 % sur les grands indices, sensiblement davantage sur les ETF thématiques ou à gestion active, l’AMF relevant une moyenne de 0,84 % tous ETF confondus en 2023.

L’écart de suivi, c’est-à-dire la différence entre la performance du fonds et celle de l’indice. C’est la mesure de qualité réelle du gérant, et elle est plus informative que les frais affichés.

L’encours et le volume d’échange, qui conditionnent la liquidité et l’écart entre prix d’achat et de vente.

Regarde aussi la politique de distribution : un ETF capitalisant réinvestit les dividendes, un ETF distribuant les verse. Dans une enveloppe fiscale, le capitalisant évite un frottement.

Ce que ce produit fait mal

Il ne protège de rien. Un ETF actions monde baisse exactement comme le marché. Il n’y a pas de gérant pour réduire l’exposition.

Il concentre plus qu’on ne croit. Un indice mondial pondéré par les capitalisations est aujourd’hui très exposé aux grandes valeurs technologiques américaines. Croire qu’on est diversifié parce qu’on détient « le monde » est une illusion arithmétique.

Il facilite le mauvais comportement. La cotation en continu invite à acheter et vendre. Le coût cumulé de ces allers-retours efface souvent l’économie de frais.

Le risque de contrepartie du synthétique est faible mais réel, et il doit être compris plutôt qu’ignoré.

Pourquoi les frais décident davantage que le gérant

L’argument de l’ETF n’est pas qu’il choisit mieux. C’est qu’il ne choisit pas, et qu’il ne facture donc pas la tentative.

Le raisonnement est arithmétique. L’ensemble des investisseurs détient l’ensemble du marché : leur performance moyenne avant frais est donc, par construction, celle du marché. Après frais, la moyenne des gérants actifs est nécessairement inférieure à l’indice, de l’ordre de grandeur de leurs frais. Cela ne dit rien d’un gérant en particulier, mais cela dit tout de la moyenne, et c’est ce qui rend l’écart de frais si déterminant sur longue période.

Exemple. Karim place 50 000 € pendant vingt-cinq ans, avec une hypothèse de travail de 6 % par an avant frais.

Fonds géré activement, frais courants de 1,5 %, soit 4,5 % net. 50 000 € × 1,045^25 = 150 275 €.

ETF indiciel, frais courants de 0,25 %, soit 5,75 % net. 50 000 € × 1,0575^25 = 202 285 €.

L’écart atteint 52 010 €, soit plus que la mise initiale, pour 1,25 point de frais annuels. Aucune performance de gestion n’entre dans ce calcul : c’est uniquement le coût, composé pendant vingt-cinq ans.

Pour que le fonds actif arrive à égalité, il lui faut battre l’indice de 1,25 point chaque année pendant vingt-cinq ans, après ses propres frais. C’est possible, mais cela doit être démontré, pas supposé.

Capitalisant ou distribuant : le choix qui se décide par l’enveloppe

Un ETF capitalisant réinvestit automatiquement les dividendes dans le fonds. Un ETF distribuant les verse sur ton compte.

Sur la performance brute, les deux se valent : dans un cas le dividende grossit la valeur de la part, dans l’autre il arrive en liquidités. La différence est ailleurs, et elle est fiscale.

Sur un compte-titres, un dividende versé est imposable l’année de son versement, même si tu le réinvestis aussitôt. Le capitalisant évite ce frottement annuel et reporte l’imposition à la cession. Sur un PEA ou dans une assurance-vie, l’enveloppe neutralise déjà ce frottement tant qu’aucun retrait n’intervient : le choix redevient alors une question de commodité.

Retiens la règle : le capitalisant convient à la phase d’accumulation, le distribuant à la phase où tu veux percevoir un revenu régulier sans avoir à vendre des parts.

Trois vérifications avant d’acheter

L’indice suivi, et sa composition réelle. Deux ETF « monde » peuvent exclure ou inclure les pays émergents, ce qui change nettement l’exposition. Le nom ne suffit jamais, la documentation le dit.

La devise, et la couverture de change. Un ETF libellé en euros n’est pas nécessairement couvert contre le risque de change : si les actifs sous-jacents sont en dollars, tu portes ce risque, à la hausse comme à la baisse.

L’encours du fonds. Un fonds de petite taille peut être fermé et fusionné, ce qui déclenche une cession non choisie, avec ses conséquences fiscales sur un compte-titres.

L’écart entre le prix d’achat et le prix de vente. Il s’ajoute aux frais courants sans jamais figurer dans leur calcul. Sur les grands indices il est négligeable, sur les ETF étroits ou peu échangés il peut représenter plusieurs dixièmes de point à chaque aller-retour. Deux habitudes le réduisent nettement : passer ses ordres aux heures d’ouverture des marchés sous-jacents, et utiliser des ordres à cours limité plutôt qu’au marché, surtout sur de petits montants.