Private equity et FCPR : ce que l'ouverture aux particuliers change

Comment ça fonctionne

Un fonds lève des capitaux, les investit dans des entreprises non cotées, les accompagne, puis les revend, en général cinq à sept ans plus tard. Les produits de cession sont distribués aux souscripteurs.

Plusieurs stratégies coexistent : capital-risque sur les jeunes entreprises, capital-développement sur les sociétés en croissance, capital-transmission sur les rachats avec effet de levier, dette privée sur le financement.

Le risque, la durée et la dispersion des résultats varient énormément d’une stratégie à l’autre. Parler du private equity comme d’un bloc homogène n’a pas de sens.

La courbe en J

Les premières années, le fonds supporte ses frais et investit dans des sociétés qui n’ont pas encore créé de valeur : la valeur liquidative baisse. Puis les participations se valorisent et les cessions interviennent.

Un souscripteur qui consulte son relevé la troisième année et découvre une performance négative n’assiste pas à un échec : il assiste au fonctionnement normal du produit. Encore faut-il le lui avoir dit.

L’accès depuis les évolutions récentes

Le capital-investissement est de plus en plus proposé en unités de compte dans les contrats d’assurance-vie et les PER, et la loi Industrie Verte a renforcé cette orientation en prévoyant une part d’actifs non cotés dans certaines gestions pilotées.

L’accessibilité a donc augmenté. La nature du produit, elle, n’a pas changé : c’est toujours de l’illiquide, long et risqué.

Ce que ce produit fait mal

Les frais sont élevés. Frais de gestion annuels, commission de surperformance, et parfois frais du contrat qui les hébergent. L’empilement mérite d’être reconstitué ligne par ligne.

La dispersion des résultats est extrême. L’écart entre les meilleurs fonds et les moins bons est sans commune mesure avec ce qu’on observe sur les fonds cotés. La performance moyenne du secteur n’est donc pas une information exploitable pour un souscripteur donné.

La valorisation n’est pas un prix. Tant qu’une participation n’est pas cédée, sa valeur est une estimation.

Le blocage est réel. Les mécanismes de liquidité proposés dans les versions « evergreen » comportent des limites et des plafonds de rachat qui peuvent être activés.

La règle de dimensionnement

Une part limitée du patrimoine financier, un horizon effectivement disponible sur dix ans, et l’acceptation d’une perte possible. Si l’une des trois conditions manque, le produit n’a pas sa place.